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沪市公司监管锐评 再融资新格局:优化春雨润泽

发表日期:2020-04-14 12:16文章编辑:佚名浏览次数: 标签: 公司,融资,市场,约束    

春雷响,万物长。再融资新规落地实施,如同一声春雷,为上市公司带来阵阵春雨,一个多月的时间里,沪市新增推出非公方案27单,修订前期方案44单,计划募资总规模超1500亿元。

在资本市场这片森林中,上市公司是树木,融资是雨水。水量充沛与否,关乎每棵树的生长,也影响着整片森林的生态景象。2月14日发布实施的再融资新规,在定价、发行规模、股份限售等多方面做了更为市场化的调整,既为树木的生长带来了更多雨水,也大大提升了整片森林的包容性。

春雨贵如油,丰厚的馈赠也不是谁都能拿。3月20日,证监会发布监管问答对战略投资者做出清晰界定,为享受“锁价发行、8折优惠”标明“价码”——“战投”要有“战略性”,要能给上市公司带来核心技术、市场资源,也要能参与公司治理,真正推动公司价值提升。

回溯A股再融资历程,人们总会感叹政策变化、公司盲从。可深入思索其中逻辑,再融资并不简单,除了公司和投资人,还有诸多潜在的利益相关方:控股股东发挥什么作用?中小股东的利益如何保障?等着进场的广大投资者怎么抉择?再进一步,与整个市场的融资效率密切相关——资金能否有效配置给最匹配的上市公司?

这些问题的答案,正是市场持续提升包容性、增进公司获得感时,所要考虑的问题和应对的挑战。

别着急,一项项拆开来看。先说融资端,表面来看,股权融资的成本是对应的权益成本,上市公司把未来的收益权、分红权、表决权等让渡给新的股东,还包括定价折扣带来的权益稀释成本。但实际上,上市公司作为公众公司还有责任成本。

成熟市场中,上市公司如果对融资的使用效率不高、没有花在“实”处,甚至被套现到公司体外,可能面临严厉的市场约束和高昂的司法成本。

对于仍在不断完善中的A股来说,后端责任成本显然偏低。再融资很多品种都具有无抵押、无担保、无需还本付息的特性,一旦缺少后端的制度约束,如果前端放得太开,公司再融资就会变成融钱易、花钱也易,大手大脚,“好钢”怎么可能用在“刀刃”上?

当年,有家公司瞄准“碳纤维”热点定增募了近25亿元,过了两年多,仅仅一纸公告就称项目难以推进,将24亿元永久补流,前期投入仅3000多万。期间,公司的股票交易却平淡如常,也看不见投资者有什么大的反响,后端约束几不可见,公司的责任成本微乎其微。

这样的例子不是一个两个,后端约束跟不上,若前端政策再不设一定的门槛,只会带来资源的肆意浪费、无底线的圈钱大行其道,最终打破整个再融资市场的信用。

再来看看投资端。投资者既要能获得合理回报,也要承担公司实际价值变化的风险。否则,再融资就会变成旱涝保收、明股实债的工具和利益输送的通道,终将被市场“玩坏”。

有段时间,非公发行有不少隐形保底协议、抽屉条款,价格机制沦为摆设、不当利益输送不时有之。至于为何原本有约束作用的价格机制无法发挥效力,大家都知道,目前A股大部分公司依然以大股东控制为主,中小股东又缺乏公司治理意识,纸面上的机制设计最终难以落地。

最近,另一家公司大股东所持公司的3.47亿股股份被冻结,也牵扯出2016年定增时控股股东与多家认购方签订的抽屉兜底协议。这种协议是否具备法律效力另说,公司当初股东大会审议再融资方案,市场约束机制有没有发挥作用、信息披露是否合规,公司又该承担多大的责任,都是个难题。

从全市场角度来看,面临的挑战则更加复杂:市场不缺资金,可钱需要“正向激励”才会源源不断。

理论上说,再融资融来的钱应投到更高收益的项目上,从而提升公司价值,投资者分享价值并实现退出。可在当前的市场环境下,再融资募投项目收益的高低与公司市值似乎关联度并不高。此前也有过政策选择,比如对公开增发和配股设定净资产收益率等业绩门槛。但历史并不代表未来,甚至个别公司为了满足相关财务指标而“大做文章”,效果也只能是差强人意。

再融资如资本市场的灌溉系统。系统要发挥好作用,不满不溢、满足各方所需,离不开与之相适应的土壤、环境和地形。同样,再融资作为市场的基础制度,其提升市场化和包容性的努力,也需要诸多与之相适应的市场机制。

做好这一切,既要有均衡的市场估值结构,也要有稳定的市场和司法约束机制,更要有良性的投资者文化。当前所需要的,是平衡和拿捏好分寸,通过持续的政策改革、优化,来提升融资效率。

这次再融资新规,充分权衡评估了市场所处阶段和现有基础,坚持了市场化的方向,也体现了适当约束的定力,可谓用心良苦。当然,在再融资新格局中,上市公司能否由此获得新动力、焕发新生机,首先要自己用好资金、搞好经营,也需要市场各方的共同理解和用心呵护。

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